妙可蓝多(600882.CN)

妙可蓝多(600882):奶酪需求方兴未艾 龙头新星扶摇直上

时间:21-09-24 00:00    来源:东方证券

核心观点

紧握奶酪行业机遇,打造国内领军品牌。妙可蓝多(600882)前身为吉林地方乳企广泽乳业,2016 年借壳上市,2019 年奶酪业务放量增长,2021 年内蒙蒙牛正式实现控股。公司在 2017 年和 2020 年两次实施股权激励计划,紧密绑定核心管理和技术人员,有效提升经营活力。公司奶酪产品包含即食营养、家庭餐桌和餐饮工业三个系列,品类丰富,2020 年收入达到 20.74 亿元(17-20CAGR+121%)。公司未来经营目标明确,2023 年计划实现 80 亿元收入。

奶酪市场潜力巨大,本土品牌快速成长。奶酪营养价值丰富,被称为奶中黄金,是国内居民消费升级的受益品类,消费场景包括西餐、烘焙、新式茶饮、家庭厨房以及休闲零食等。奶酪盈利能力突出,2020 年公司奶酪毛利率达45%。近年奶酪需求兴起,国内乳企纷纷加码布局,推动国内品牌加速崛起。

据欧睿国际,2020 年国内奶酪零售市场规模约为 88 亿元(15-20CAGR+21%),但国内人均奶酪消费量不足日韩的 1/10。综合零售端和餐饮端,我们预测 2025 年国内奶酪市场规模将达到约 560 亿元(20-25CAGR+29%)。

品牌为先奶酪棒高增,蒙牛加持合力向上。公司即食营养系列产品(以奶酪棒为主)快速增长,2020 年收入规模 14.7 亿元。公司持续加大研发,产品口味丰富,并有望在下半年推出常温奶酪棒产品,延伸品类。公司通过联合知名儿童动画 IP、央视广告与线下电梯媒体投放、新媒体宣传等,不断提升品牌影响力。公司已逐步建立起全国化的销售网络,6 月底经销商数量达到3,335 个。蒙牛入主后,妙可蓝多有望在采购资源整合、产能提升、渠道共建、研发支持、治理优化和竞争威胁削弱等多方面受益,协同效应值得期待。

规模效应推升毛利率,盈利能力持续改善。展望未来 5 年,受益于产品结构改善和规模效应,公司毛利率有望提升至 50%以上;规模扩大后,销售费用率有望被摊薄;综合,公司净利率水平有望达到 15%以上,利润逐步释放。

财务预测与投资建议:我们预测公司 21-23 年 EPS 分别为 0.62、1.35 和2.12 元。公司作为奶酪行业唯一的上市公司,缺乏可比公司,故采用 FFCF 给予估值,计算得到公司权益价值为 373 亿元,对应目标价 72.38 元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:行业竞争加剧、消费升级低于预期、营收增长不及预期风险。