妙可蓝多(600882.CN)

妙可蓝多(600882):蒙牛继续增持 阶段性底部建议重点关注

时间:21-03-09 00:00    来源:华西证券

事件概述

2021/3/5 公司公告蒙牛于2021/2/22-3/4 期间在二级市场增持公司8,036,250 股,占总股本1.94 % 。

2020/12/24-2021/3/4,蒙牛在二级市场累计增持5%公司股份。同时公司公告,计划在未来12 个月内继续增持上市公司股份不少于100 万股。

分析判断:

蒙牛持续增持,坚定看好公司未来发展

2020/12/13 公司公告定增方案,虽然若方案顺利获批后蒙牛将成为持股比例23.8%的控股股东,此后蒙牛仍然继续在二级市场增持公司股份,我们估计2020/12/24-2021/3/4 期间增持成本在52-58 元/股。持续增持显示蒙牛坚定看好公司发展,预期未来妙可蓝多(600882)在蒙牛体系内作为境内奶酪业务运营平台将获得足够的战略重视。

短期基本面分歧引起股价波动,应正确理解发货节奏近期公司股价下跌除市场因素外,另因部分基本面分歧:市场未看到产能释放后对应的匹配单月销量。我们判断1 月份公司发货端预计实现同比翻倍,不过由于往年四季度是备货期,来年一季度发货量往往占比全年任务仅有10%出头,因此尽管产线在四季度已经达产28 条,但是发货节奏使得春节1-2 月的销售额未必完全对应单月生产产值。从发货节奏来看,后期季度会逐步加大发货。投资者可正确看待。

公司核心驱动奶酪棒业务高速成长趋势不变,我们预计2021 年仍将实现销售额翻倍增长。目前公司奶酪棒产能瓶颈基本解决,产线将按计划逐季投放,我们预计Q1 末奶酪棒产线将至30 条,年末有望到达45 条。2021年重点在于销售端,渠道方面,我们判断目前网点数近30 万家,仍有翻倍空间;预计2021 年公司渠道网点运作进一步精细化,着力提升单点销售额;品牌方面,公司已确立奶酪市场消费者心智中的第一占位,预计2021 年将进一步夯实投入,并随着线下消费者触达进一步强化品牌影响力。对比之下,主要竞争对手仍处于产能建设阶段,渠道处于初期铺设阶段,公司在奶酪棒产能、渠道、品牌等方面相对竞争对手仍处于大幅领先位置,2021 年预计仍是快速成长、进一步夯实行业领先地位的一年。利润方面,随着单品规模进一步增长,预计2021 年公司毛利率持续提升,公司也将开始收获利润。

从一季度判断来看,我们初步给出我们预测,认为奶酪棒有望实现同比翻倍以上增长,但由于一季度是全年费用确认的首季度,当前品牌投入和渠道建设仍是重中之重,我们判断一季度利润不宜预期过高。但由于奶酪棒逐季度提升销量,我们判断利润率有望逐季度提升。

投资建议

在预期将获得公司控股权的背景下,蒙牛仍然持续增持妙可蓝多,显示产业资本对于公司发展的坚定看好,以及未来公司在蒙牛体系中的战略重要性。近期股价下跌因市场对于公司短期发货数据一定程度的误解,公司核心业务成长性未发生变化。维持盈利预测2020-2022 年收入28/41.5/60.3 亿元、净利0.7/3.5/6.8 亿元,目前股价对应2021-22 年P/E 63/33 倍,维持买入评级。

风险提示

①定增方案未获监管机构通过;②产能投放不及预期;③食品安全问题。