妙可蓝多(600882.CN)

妙可蓝多(600882):产能快速投放 奶酪继续高增

时间:20-08-23 00:00    来源:安信证券

事件:公司披露半年报,2020H1 公司实现收入/归母净利润10.83 亿元/0.32亿元,同比增51.74%/727.87%,其中Q2 收入/归母净利润6.88 亿元/0.22 亿元,同比增65.41%/158.96%,收入利润基本符合预期。

产能快速投放,奶酪收入继续高增。Q2 实现奶酪收入5.24 亿元,同比增144%,相较于Q1 提速(Q1 增114%);上半年公司产线从2019 年底的12 条增至2020年6 月底的15 条,7 月再次投放5 条产线,伴随产能投放,奶酪棒Q1 收入3.26亿元,同比增181%(Q1 约1.5 亿元);覆盖终端数量进一步提升:2020H1 公司持续渠道扩张,截至6 月底终端数量从去年年底的13.1 万个增至18.8 万个;公司在新招商的同时淘汰不合格经销商,Q2 新增经销商323 个,淘汰322 个。

奶酪棒规模效应显现,毛利率持续增加。2020H1 奶酪棒毛利率达54.10%,同比大幅增6.74pct,主因规模提升后固定成本摊薄、以及生产效率提升,Q2公司整体毛利率40.24%,同比增10.40pct,主因奶酪棒毛利率提升以及低毛利率的贸易收入下降。后期看,我们认为公司奶酪棒毛利率仍有提升空间,主要源于生产端与采购端的规模效应。

销售费用大幅增长,品牌建设加强。2020Q2 销售费用率29.47%,同比增11.77%,主要系广告促销费/职工薪酬/运输费增292%/29%/92%,其中2020H1 广告促销费达2.07 亿元,高于去年全年水平,主要系公司仍处费用投放期,大力拓展销售渠道和区域以及进行品牌推广,2020 年初再次登录分众、央视等媒体,同时加大新媒体营销(抖音、社群等),持续强化消费者认知。现金流方面,Q2 现金回款62.36%,与收入增速基本一致,经营性现金净流出1.39 亿元,主要系公司预付原材料货款以及广告展位费(亦体现在预付账款增加)。下半年展望,8月公司新包装上市(新IP,精灵宝可梦),主打高干酪含量 (40%),奶酪棒生产线逐步达产+前期新进入终端放量+新品放量,下半年奶酪棒规模有望进一步提升,同时餐饮奶酪有望随着餐饮消费恢复而逐步好转,规模效应下预计下半年销售费用率下行。

投资建议:奶酪行业具备蓝海属性,妙可蓝多(600882)采取高举高打的模式率先抢占消费者心智,奶酪棒持续放量,规模效应下有望释放盈利弹性。预计2020-2022年EPS 分别为0.33、0.99、1.39 元,给予2021 年48 倍PE,6 个月目标价49.50元。

风险提示:行业竞争加剧、原材料成本提升超预期使得公司盈利能力承压。