妙可蓝多(600882.CN)

妙可蓝多(600882):蓄势待发 国民奶酪先行者妙可蓝多

时间:20-11-25 00:00    来源:德邦证券

投资要点

妙可蓝多(600882),国民奶酪先行者,专注制造适合国人的奶酪。公司是国产奶酪领军品牌,公司主营业务为以奶酪为核心的特色乳制品的研发、生产和销售,是国内最大的奶酪生产企业,2020H1 奶酪收入占比高达73%。

奶酪行业具备蓝海属性,公司业绩呈现快速增长。奶酪是乳制品行业为数不多的蓝海市场,2019 年奶酪市场(零售口径)规模同比增长12.6%达65.5 亿元,成为乳制品中增速最快的细分品类,但从体量和人均消费量来看仍有较大的提升空间,根据欧睿预测,2024 年我国奶酪市场有望达100 亿元左右;公司在国内品牌中先一步建立起完善的奶酪产品线,先后从餐饮端发力零售端,推出爆款产品儿童奶酪棒,通过积极进行产品升级和渠道下沉,并加持高强度的品牌投放,截止2020Q3 实现营业收入18.76 亿元,同比增长62%;归母净利润分别为0.53 亿元,同比增长348%,公司业绩呈现快速增长。

公司具备先发优势, “产品+渠道+产能”共筑护城河。奶酪配方较难复刻,行业拥有一定的技术壁垒,公司在奶酪行业深耕多年,具备较强的先发优势; 1)产品精耕:公司从原材料把关,不断丰富产品结构并加大品牌建设投入,公司近期联名日本人气IP 精灵宝可梦,推出联名高钙金装款,价格提升+38%/g。2)渠道拓宽:

截止2020H1 公司终端门店数突破18.8 万家,今年目标25 万家,中长期计划30-50 万家,同时公司加快产品在三、四线城市终端的陈列,奶酪利润贡献点高,经销商销售动力较强,公司有望加快实现渠道铺设和下沉加速抢占市场份额。3)产能拓展:公司目前产能约 3.5-4 万吨,规划年产能10.8 万吨,产能目前相对充足。

盈利预测及投资建议。目前公司处在快速成长期,基于奶酪行业呈现出高增长,大需求的态势,公司积极提升自身市场占有率,我们预计公司2020-2022 年营业收入实现27.1/41.8/61.8 亿元,同比增长58.5%/56.1%/40.3%;归母净利润为1.14/2.55/5.02 亿元,同比增长468.3%/ 133.5%/96.9% ; 对应EPS 分别为0.27/0.63/1.24 元,当前股价对应市盈率为129/55/28 倍;同时我们认为伴随其他企业开始在奶酪行业布局,公司将面临同业竞争带来的成长曲线,考虑到公司具备先发优势,业绩弹性强健,长期来看公司在奶酪领域的发展仍有望赶超市场预期。首次覆盖,给予“中性”评级。

风险提示:产能投放不及预期;行业竞争加剧;原材料价格上涨;食品安全问题