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妙可蓝多(600882):核心大单品奶酪棒Q1收入翻2倍

发布时间:2020-05-01    研究机构:华泰证券

  20Q1 逆势扭亏,奶酪棒放量驱动奶酪收入翻倍19 年营收17.4 亿,同比+42.3%;归母净利1923 万元,同比+80.7%;20Q1营收3.95 亿,同比+32.7%,归母净利1015 万元,同比扭亏为盈;19 年收入符合预期,利润低于前我们前次预测(前次收入/归母净利为17.2 亿/0.4亿);20Q1 收入高增长,利润逆势扭亏,20Q1 主力大单品奶酪棒营收同比+195%,推动奶酪板块营收同比+114%,我们看好公司作为国产奶酪领军者未来成长性,我们预计20-22 年EPS 0.46/0.83/1.31 元,维持“买入”。

  主力大单品奶酪棒放量,渠道拓展和下沉加速推进19 年液态奶/奶酪/贸易产品实现营收4.8/9.2/3.4 亿元,同比+1.9%/+102.2%/+14.5%, 其中明星大单品奶酪棒营收4.96 亿元,同比大增250%;奶酪营收占比提升15.6pct 至52.8%。分渠道看,19 年经销/直营/贸易营收同比增长49.6%/63.6%/14.5%,针对奶酪板块来说,三大主力渠道均保持快速增长,其中线上自营渠道同比+344%,零售和餐饮渠道同比+180%、+31.6%。19 年公司成功在餐饮端新开拓星巴克、赛百味等连锁大客户关系;零售端与家乐福、沃尔玛等建立良好合作关系,在电商领域持续强化领先优势。

  公司积极推进渠道下沉,渠道终端由18 年的5 万个增加至19 年的13.1 万个。

  规模效应和产品结构改善助力盈利能力快速提升19 年液态奶/奶酪/贸易毛利率31.4%/41.3%/5.6%,同比+0.7/+6.6/-4.0pct,奶酪板块毛利率提升主要系中高端零售产品比例提升+规模效应,也助推公司19 年整体毛利率同比+4.6pct 至31.6%;20Q1 毛利率同比+9.4pct,也主要是受益于奶酪毛利率提升。19 年公司销售费用率20.6%,同比+3.8pct,主要系公司大力拓展销售渠道和区域以及品牌推广,积极的营销投入是公司大单品放量的重要动力。伴随着收入的稳定增长,公司的盈利能力和盈利质量稳步提升,19 年公司经营性现金流跃升至2.9 亿元,同比+236%。

  20 年目标营收30 亿,看好核心产品奶酪棒持续放量推动目标完成20Q1 奶酪板块营收2.7 亿元,同比+114%,其中核心产品奶酪棒营收1.5亿,同比+195%。疫情并未打乱公司经营节奏,部分商品甚至因产能运转不足而被抢购断货。公司未来将以奶酪棒大单品为核心,提升其产能,向十亿级单品迈进,同时加大儿童成长杯、手撕奶酪、马苏里拉、芝士片、奶酪酱、原制奶酪等产品推广。20 年公司目标营收30 亿,净利润0.6 亿,营收同比增速高达72%,增长动力来自奶酪棒放量、零售渠道下沉、餐饮端空白大终端的开发、线上领军地位的持续巩固。

  看好公司成长性,维持“买入”评级

  公司奶酪棒加速放量,调整盈利预测,我们预计公司20-21 年EPS 0.46/0.83元(前次0.41/0.76 元),引入22 年EPS 预测1.31 元,参考可比公司20年平均PE 46x,公司19-21 年归母净利CAGR 高于可比公司,认可给予估值溢价,给予其20 年63-64xPE,目标价28.98~29.44 元,维持“买入”。

  风险提示:新品推广不及预期,市场竞争加剧、食品安全问题。

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