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妙可蓝多(600882):核心大单品奶酪棒持续发力 Q1业绩超预期

发布时间:2020-04-30    研究机构:国金证券

  业绩简介

妙可蓝多(600882)于4 月28 日发布2019 年报以及2020 年一季报:①2019 年全年实现营业收入17.44 亿元, 同比+42.32%, 实现归母净利润0.19 亿元, 同比+80.72;②2020Q1 实现营业收入3.95 亿元,同比+32.66%,实现归母净利润0.10 亿元,同比扭亏为盈(去年同期亏损463 万元)。

  经营分析

奶酪业务高速成长,卓越的品牌力+渠道的精耕下沉推动大单品奶酪棒持续发力。奶酪业务2019 全年实现收入9.21 亿元,同比+102.2%,其中奶酪棒实现收入4.96 亿元,预计同比增长达250%。奶酪业务20Q1 实现收入2.71 亿元,同比+116.80%,其中奶酪棒实现收入1.51 亿元,我们预计同比增长近200%。

  奶酪棒兼具乳制品属性和休闲零食属性,且铺货大多在连锁KA,因此在疫情期间需求依然十分旺盛。然而在疫情背景下公司生产节奏还是受到影响,因此Q1整体产能供应偏紧。我们预计一季度整体订单完成度不足100%,二季度伴随产能扩张、开工完全恢复以及终端旺盛的需求,业绩将会得到更好的释放。

奶酪占比提升叠加规模效应推动公司毛利率大幅提升: 公司产品结构持续改善,奶酪核心业务快速增长,且中高端零售产品比例提升,同时规模效应显现,2019 年奶酪毛利率同比+6.58pct 至41.28%,高毛利率的奶酪业务占比的提升推动公司整体毛利率同比提升4.60pct 至31.55%。20Q1 毛利率实现35.17%,同比+9.41pct,也主要在于高毛利率奶酪业务占比的同比大幅提升。

2019 年公司开启品牌全面宣传,同时渠道端加速渗透,销售费用率同比有明显提升。2019 年公司销售费用率同比+3.86pct,主要在于公司加大品牌的宣传推广与营销投入,同时持续进行终端网点的扩张。20Q1 公司实现销售费用率24.83%,同比+10.74pct,疫情下公司仍然没有停下开拓终端的步伐,预计终端网点年底突破25 万个(19 年底为13.1 万家)。我们预计20 年费用率也将在高位,不过伴随毛利率的持续提升以及规模的快速扩张,我们认为今年将是利润释放的元年(21 年后将会有更快释放)。公司规划20 年营业收入目标30 亿元,净利润0.6 亿元,我们认为是合理且有信心的。

坚定看好公司在优质赛道下的成长性,疫情下业绩仍表现出色,更看好全年业绩表现。公司兼具高成长性与深厚护城河,奶酪棒大单品增速较快,市场主要竞争对手威胁不大,深入做三四线收割份额,空中投放效果较高。蒙牛加入形成长期利好,基本面有望持续向上,核心大单品逻辑得到持续强化,利润预计在规模效应下逐渐显现,持续消化估值,内在价值持续显现。

盈利预测:疫情下公司对全年收入规划比较积极,但利润规划较为谨慎,因此我们调高收入,同时下调此前过高的利润预测,并假设今年定增顺利实施:预计20-22 年公司归母净利润分别为1.01 亿元/3.30 亿元/6.17 亿元,20/21 年较上期分别调整-45%/-15%;对应EPS 为0.21 元/0.71 元/1.32 元,对应PE 分别为125X/38X/20X,维持“买入”评级。

风险提示:定增不达预期风险/行业竞争加剧/限售股解禁风险/食品安全风险。

申请时请注明股票名称