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食品饮料周报(第24周):淡季不乏催化剂,名酒加速市场化进程

发布时间:2017-06-11    研究机构:中泰证券

周观点:白酒方面,短期来看淡季名酒渠道动销良好、库存水平低位,以茅台、五粮液和汾酒为代表的酒企在管理机制和品牌营销方面均有落地性进展,国企居多的白酒行业市场化进程正在加速推进,淡季板块并不缺乏催化剂;长期来看,行业调整期过后以茅五泸为代表的名酒之间一改以往较强戒备心理,酒企之间多部门均明显加强深度交流和学习,本轮行业发展的稳定性和持续性将更强,行业景气度向上趋势确立背景下白酒板块性行情可看更长更远;当前名酒估值与业绩增速仍相匹配,白酒板块继续重点推荐古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、口子窖等。食品方面,伊利产品结构优化叠加深度渠道网络,有望进一步提升市场占有率,高ROE体现强劲内生增长能力,全球市场定价权带来估值溢价效应,继续推荐子行业龙头伊利股份、金禾实业、西王食品、安琪酵母,关注广泽股份。

白酒行业:淡季不乏催化剂,板块行情仍可看得长远。在白酒板块上涨过程中,我们一直强调名酒估值与业绩增速是相匹配的,行业调整期过后以茅五泸为代表的名酒之间一改以往较强戒备心理,酒企之间多部门均明显加强深度交流和学习,本轮行业发展的稳定性和持续性将更强,行业景气度向上趋势确立背景下白酒板块性行情可看更长更远,近期我们重点推荐的古井、汾酒、五粮液等标的也均是板块表现最好的,核心推荐逻辑持续得到验证。目前从基本面来看,今年端午和中秋相隔较远造成淡季较长,因此需重点关注渠道动销情况,但二季度名酒特别是高端酒批价并未出现往年的回落现象,反而继续稳步上行,渠道库存也较低,显示良好动销态势。从催化因素来看,我们认为淡季板块并不缺乏催化剂,近期以茅台、五粮液和汾酒为代表的名酒在管理机制和品牌营销方面均在逐步改善,国企居多的白酒行业市场化进程在加速推进,预计后期在地方政府推动下其他酒企亦会陆续加快改革步伐乘胜追击,强化经营活力后整体业绩有望加速增长。

五粮液:厂商共赢信心明显加强,加速追赶茅台曙光已现。6月2日五粮液经销商大会上厂商达成共识,稳定出厂价重点提升渠道价格,年底实现一批商渠道利润率10%-15%的目标。本周公司随即召开西南和华南营销中心会议,直击KA渠道终端,严格执行KA渠道违规减量政策,提升各KA渠道指定供应商的专业服务能力和运营能力,我们认为6.2新政后公司市场策略得到高效执行,公司坚决优化渠道体系,改善终端氛围营造和消费者服务态度,市场化操作思路逐步体现。当前一线城市普五批价均达到800元,预计中秋节附近全国市场批价有望站稳800元,近期普五取消计划外合同,不排除批价上行后新经销商供货价上调至809元的可能。短期来看,1-5月公司渠道动销持续向好,依据目前发货量下半年旺季普五将会供不应求,费用管控效率提升后全年业绩增长有望更为乐观。我们认为五粮液是今年白酒行业出现明显变化的酒企,在普五顺价、激励落地和高管换帅三方面驱动下公司有望加快缩小其与茅台的差距,未来2-3年发展更加值得期待。

山西汾酒:混改先行军,营销改善正在逐步兑现。近期山西汾酒销售公司集体解聘经理层、部门负责人等副处级领导,改为组阁聘任用人机制,后续该政策将逐步执行到科级,销售公司的组阁工作将于6月底完成,年底销售公司自营团队将由800人增加到1000人,同时地聘人员也将达到千人规模。我们认为此举显示山西省政府将汾酒作为改革试点后授权到企业层面的落地性,也凸显出公司改革的决心,目前公司已开启人事市场化改革,销售公司通过一次性解聘再返聘方式优化了机制的灵活性,人才引进、晋升和淘汰机制趋于市场化,未来公司的市场成长空间将更大,我们前期推荐公司营销改善的逻辑也在逐步兑现。根据渠道走访显示二季度公司高端酒青花系列继续保持良好动销势头,长期来看随着渠道体系逐步变强以及行业景气度的持续,我们认为在未来2-3年具有深厚品牌沉淀的汾酒有望持续受到消费者的青睐,公司收入有望继续保持高速增长。

徽酒:双寡头尽享升级,值得拥有。我们对徽酒保持紧密渠道跟踪,通过多篇行业和公司报告重点推荐区域龙头古井和口子窖,在板块调整和市场担心公司存在的部分不确定性因素之时,我们基于古井和口子窖扎实基本面和估值优势建议投资者积极配置,并持续坚定推荐,近期市场良好表现逐步验证我们判断。通过多次渠道走访,我们认为徽酒百元价位市场格局极为稳固,古井和口子窖双寡头将共享本土优势、尽享消费升级,并且短期消费升级尚无明显天花板,省内仍具备充足成长空间,省外扩张亦逐步好转。目前古井和口子窖对应2017年PE分别为24倍、22倍,居二三线酒企中较低水平,继续重点推荐。

伊利股份:产品结构优化叠加深度渠道网络,有望进一步提升市场占有率。我们认为乳制品行业进入稳定的个位数增长阶段,未来拥有规模效应的龙头企业有望通过抢占市场份额驱动收入增速超过行业整体水平。

伊利毛利率和净利润率远高于行业水平,得益于高端产品的高占比和规模效应,高端产品是行业竞争的切入点,产品占比提升有利于巩固市场地位。2006年公司起用“织网计划”打造深度分销体系,放弃大经销模式(蒙牛模式)而采用布点配送,前期投入大扩张慢,优势在2012年之后逐步凸显。公司新品推出能快速占领空白市场,利用2014/15年蒙牛进行渠道改造时公司迅速抢占市场份额。我们认为伊利在国内乳业的龙头地位稳固,未来有望通过整合全球资源实现品类和区域扩张进而推升估值。目前公司估值对应2017年20倍PE,低于蒙牛22倍估值,公司拥有高ROE和强劲现金流,是当前市场偏好的优质投资标的。

投资策略:白酒首选古井、老窖、茅台、五粮液、汾酒,食品优配伊利、金禾、安琪。白酒行业淡季不乏催化因素,名酒市场化进程加速推进,当前名酒估值和业绩增速仍相匹配,行业景气度向上趋势确立下板块性行情可看更长更远,继续重点推荐古井、茅台、老窖、五粮液、汾酒、口子窖、洋河、顺鑫、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品推荐伊利、金禾、西王、安琪,关注广泽股份。

2017年6月推荐组合:古井贡酒、贵州茅台、泸州老窖、伊利股份。当月内四者分别上涨6.94%、5.15%、3.38%、5.26%,组合收益率为5.18%,同期上证综指涨幅为1.32%,组合跑赢上证综指3.86%。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全

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