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中泰食品饮料周报(第20周):淡季放低预期,聚焦高端、加仓古井

发布时间:2017-05-14    研究机构:中泰证券

周观点:白酒方面,淡季应放低预期,把握错杀和稳健增长带来的投资机会,近期受换届临近因素影响古井回调较多,我们认为无需对该不确定因素进行过度解读,应重视公司扎实基本面投资价值,重申古井渠道动销好于表观体现,双名酒战略加速推进的核心推荐逻辑,现价对应2017年PE仅22倍,安全边际高,调整则是加仓良机;高端酒增长仍最为确定,淡季渠道价格坚挺、库存水平低位,估值与业绩增速相匹配,看一年仍具备良好配置价值;继续重点推荐古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液等。食品方面,西王食品主业发展持续向好,债务风险充分释放后可积极配置;推荐子行业龙头伊利股份、金禾实业、西王食品、安琪酵母,关注广泽股份。

古井贡酒:双名酒战略加速推进,重视基本面投资价值。近期公司股价回调较多,可能是与市场对换届临近的解读偏悲观有关,我们认为无需对不确定性因素进行过度解读,应重视公司扎实基本面投资价值,现价对应2017年PE仅22倍,安全边际高,调整则是加仓良机。我们重申公司核心推荐逻辑:一季报公司预收款大幅增长,实际动销增速快于表观数据,8年产品放量增长驱动毛利率持续提升,预计销售费用存在部分前移确认可能,展望全年利润增速料将逐季加快。2017年古井集团全力冲刺百亿目标,省内尽享消费升级,省外加速增长,黄鹤楼内部调整到位超越业绩承诺有望,双名酒战略将驱动收入实现20%以上增长。我们一直强调古井是当前区域酒企中最有潜力走向全国市场的品牌,特别是冠名春晚持续提升品牌力后的成功可能性更大,若公司机制方面得到有效优化,利润弹性会更加凸显。

高端白酒:茅五泸增长最为确定,持续重点推荐标的。我们一直强调白酒行业分化复苏阶段,竞争格局最好的高端酒品牌增长确定性最高,年报季报数据也逐步验证了这一判断。近期我们对高端酒渠道跟踪显示,飞天茅台一批价仍旧维持在1280-1290元,尽管5月初茅台酒发货量加大,但前期厂家欠渠道货较多,经销商库存低位下预计批价下行空间有限,全年供需紧平衡背景下批价有望站稳1200元,明年提价预期仍在。年初以来普五严控发货节奏坚决挺价效果良好,一批价一路稳步上行至780元,目前茅五终端价比率维持在合理区间,预计下半年普五批价将向800元靠拢,李总上任有望有效提升内部决策效率,业绩释放动力亦将更强。自3月底国窖1573出厂价上调至680元后,目前一批价已逐步上涨至700元,淡季稳价效果显著,这主要归功于终端配额制的扎实执行和计划目标的优秀完成率,根据各大区渠道反馈情况我们判断 国窖1573增速有望持续超预期,政通人和趋势下加速增长可待。因此,综合市场环境、估值和业绩增速等因素,茅五泸仍是我们重点推荐标的。 西王食品:主业发展持续向好,债务风险释放后宜积极配置。2017年1-4月,西王集团实现销售收入144亿元、利税7.9亿元、上交税金4.2亿元,同比分别增长32.9%、60.7%、56.4%,侧面反映股份公司西王食品主业的良好增长势头。我们看好公司食用油和运动保健品双主业未来发展前景,预计全年小包装油有望实现双位数增长,运动保健品增长潜力更足。目前西王集团已正式托管齐星集团,从政府的重视程度和支持力度来看,我们判断本次债务风险已得到充分释放,现价对应2017年PE不到20倍,可积极配置。

投资策略:白酒首选古井、老窖、茅台、五粮液,食品优配伊利、金禾、安琪。古井短期调整提供加仓良机,高端酒仍是核心推荐标的,继续重点推荐古井、茅台、老窖、五粮液、口子窖、汾酒、洋河、顺鑫、水井坊等,积极关注沱牌、酒鬼;食品推荐伊利、金禾、西王、安琪,关注广泽股份。 2017年5月推荐组合:古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、五粮液。当月内四者分别上涨-6.93%、-0.37%、0.00%、-0.73%,组合收益率为-2.01%,领先上证综指0.25%。

风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级不及预期、食品安全

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